申银万国指出，周四统计局公布年初一二月工业经济大数出现明显回落，现券利率先下行、后又再度很快反弹，中长期利率全天累计只下3-6BP，市场表现非常谨慎。或许可参考以下三个因素来考虑：
其一，在传统分析框架下，尽管一二月经济、通胀数据均下行回落，但申银万国认为年初经济数据回落并非是不可逆下滑，如果二季度政策保增长措施出台，经济反弹，那年初的一二月份意味着就是“通胀+经济”的双底。传统债券分析框架下，更大程度上这也意味着这是牛市的结束、而非牛市持续；
其二，从近年“经济—债市”的传导逻辑关系新变化看：过去是经济增速下滑——对应政府货币刺激放松——债市趋势性机会；但现在在政府区间管理模式下，经济增速下滑但又如果没有超出底线，政府不再会采用短期货币刺激政策，那么新的传导关系就变成：经济下滑——就业底线——政策松动——债市反应。因此，只要现在就业底线没问题，所谓经济增长7%还是7.5%对债市驱动影响权重可能就大为下降，意味着债市对“经济增长”因素已有些钝化。
其三，从资金因素看，即使目前市场对短期资金非常乐观，但恐怕也不能无视“QE退出+人民币(6.1677, 0.0175,
0.28%)贬值/双边波动”带来外部资金流入减少的流动性挑战，毕竟过去多少年来外部流动性是国内基础货币投放的主要根本来源之一。一旦停止，国内流动性终将遭受枯竭之灾。即便到时靠央行投逆回购，但那也是4%以上的更贵资金。再即便是到时有降准可能，那也是市场经已经遭受过一波流动性巨震后的缓和。流动性问题总归还是目前悬在银行间的“达摩克里斯剑”，前几年年中情形已有很好的经验参照。
精彩文章首发：www.99mscnet.com www.392msc.com
www.suncity968.com www.067msc.com
原文：http://www.cnblogs.com/1wed/p/3605017.html